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2020-07-20

没有利息的「Sukuk」,为何成为规避贸易战的投资避风港?

金管会日前宣布开放伊斯兰固定收益证券(Sukuk),可在台湾的国际板债市发行,让投资人又多了一种新金融商品可以投资,但因为Sukuk与一般传统的债券不太一样,因此有必要作一个简单的介绍。

Sukuk原意为「伊斯兰证券」

所谓伊斯兰固定收益证券,也就是市场俗称的伊斯兰债券,目前在东南亚发展非常蓬勃,但它的投资模式跟传统的债券投资方式有所不同。主要的差异在于传统的债券(bond)是发行者为了筹措资金,约定在借款期间内,支付利息以及到期时偿还本金的一种有价证券。

因此,债券的利息便是投资人在投资时的重要参考依据,但在伊斯兰律法中支付利息(Riba)的行为是被禁止的,因此伊斯兰债券严格讲起来并不算是债券,这也是为什幺主管机关要将它称为伊斯兰固定收益证券,但不直接称之为伊斯兰债券的原因。

从字义上来看,Sukuk是Sakk的複数,而Sakk为阿拉伯语「证书」的意思,Sukuk在阿拉伯语的原意为伊斯兰证券(Islamic securities)或凭证(certificates),是指具流动性及可交易性之证券、票据或凭证。

遵照伊斯兰传统,用租金取代利息

由于在伊斯兰资本市场的产品及交易流程,必须完全遵从伊斯兰律法(Islamic Law),而其中关于利息的收取及支付是被禁止的,因此在资本市场中的合法交易不能基于「借贷」的关係,而是基于「贸易」及「投资参股」的关係,并可衍生出包括「销售」、「採购」、「租赁」、「投资」、「代理」及「合伙」等形式的交易。

而所谓的报酬因为不是借贷关係,所以就不是「利息」,而是指投资者持有Sukuk资产所享有的「收益权」,这裏的「收益权」其实就是把「利息」变成「租金」或是其他形式报酬的一种过程。

由此可知,为符合伊斯兰律法之规範,Sukuk在架构上设计与一般传统债券有所不同,但与传统债券相同都是定期依照固定收益分配率支付收益给投资人,所以主管机关正式用语为「伊斯兰固定收益证券」,而不称「债券」,另以括弧注记Sukuk,以兹明确。

Sukuk的3大类型

一般来说,Sukuk结构可分成3大类型,分别为:

Asset-based:资产基础型Asset-backed:资产担保型Hybrid:混合型

其中并以资产基础型的Sukuk为主流。

简单来讲,资产基础型的Sukuk与传统债券性质相近,资产担保型的Sukuk则类似资产证券化商品,另混合型Sukuk则涉及股权转换结构因此相对上较为複杂。资产基础型与资产担保型Sukuk依伊斯兰契约之本质可进一步细分为销售基础(Sales-based)、租赁基础(Lease-based)、合伙基础(Partnership-based)及代理基础(Agency-based)等4型态。

国际市场最流行的7种Sukuk

在这幺多种结构类型中,目前国际市场上比较流行的发行类型有7种,分别为:

    租赁型(Ijarah)成本加利润销售型(Murabahah)预售型(Salam)委託製造型(Istisna')股本参与型(Musharakah)盈利分享型(Mudharabah)代理型(Wakalah Bil Istithmar)
台湾开放的2种Sukuk:租赁型&代理型

这次主管机关先开放租赁型(Ijarah)与代理型(Wakalah)2种类型,主要是考虑这2类商品在经济实质及国际金融监理机构之认定,都视为普通债券,因此在解释上比较能够符合我国的法律规範,适法性上较没有疑虑。

即便如此,在实务上Sukuk的发行人(即实质债务人)通常必须先成立一个特殊目的公司(Special Purpose Vehicle,SPV),并透过与SPV间租赁或代理管理资产的关係,搭配相对的资产交易为基础,才能将基础资产的固定收益分配给投资人,如此才能符合伊斯兰律法关于禁止利息支付之规定。

用白话文讲,Sukuk的发行人须先成立SPV作为发行人,同时会包装成「不动产售后租回」,或是「资产管理」2种型态,投资人就是以投资本金买了不动产,再租回给「发起人」,也就是实际发行债券的机构,再以付租金的方式给投资人,就可规避「利息」这个禁忌名词。

Sukuk成为规避贸易战的最佳投资

全球较流通的伊斯兰债券,主要为中东和亚洲伊斯兰国家所发行的美元计价债券,受全球景气起伏的影响低。根据IIFM Sukuk的年报,全球Sukuk的发行金额从2015年的678.18亿美元,反弹至2017年的1167.17亿美元,增加约72%,显示Sukuk市场的长期成长趋势,尤其是当前政府新南向政策以及美中贸易冲突的情况下,Sukuk可能成为规避美中贸易战影响的最佳投资标的。

然而,因其架构较为複杂、且是新型态商品,及国人对其熟悉度仍不足,因此柜买中心初期只开放专业投资人投资,未来我们希望主管机关持续研发及开放新金融商品,让台湾的资本市场在国际上更具竞争力。

没有利息的「Sukuk」,为何成为规避贸易战的投资避风港? 图片来源:作者提供
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